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昨天（3月11日）B站通过港交所聆讯，预计最快将于下周启动招股。

B站二次上市的步伐在加快，对于B站的系列研究我当然也不能落后。在上篇文章《B站距离睿帝的四亿用户大饼还有多远？》后，我们原则上判断B站具备在保持用户粘性的情况下基本实现用户目标的基础。

本篇作为B站研究系列的第二篇，我会侧重探讨B站在用户逐步达到既定目标之后，主力变现形态应该是怎样的？

这里我们首先要确认的一个共识是，用户逐步触顶之后，B站的商业化步伐一定会提上来。一是视频平台由于上传下载存储成本太高，不得不变现，二是用户体量上来之后，变现的想象空间也更大，那么这里的问题是：

1.“永不贴片”的B站，真得会永远不贴片吗？

2.对应高质高粘性用户，会员有多大变现空间？

B站变现：多点开花，未成气候

目前B站的表现状态，总结起来，一句话就是“多点开花，未成气候”。

目前在B站的布局雏形中，已经囊括了C端互联网变现的所有形式，无一落下：

增值——譬如游戏、会员付费、游戏/秀场直播刷礼物，本质是用户本身出腰包；

广告——C端聚流量，B端广告主掏腰包；

电商——C端聚流量，B端商家掏腰包；

但目前相对于2亿用户数，除了游戏稍好之外，其他没有一个是真正做出点样子的。

数据来源：哔哩哔哩财报、海豚投研整理

至此我初步认为，在游戏未见自研发力、电商又小打小闹的情况下，未来除游戏（含游戏相关直播收入）之外，真正能够支撑起第二变现曲线的应该主要在广告，同时由于用户的高质量属性，未来不排除会员付费业务具有做大的可能性。

因此，以下内容重点探讨B站的广告与会员业务的增长空间。

B站的广告变现潜力：

挖掘空间仍然很乐观

B站三季度财报后一路从50冲到以上，其背后核心并非是从18元到40元那波用户出圈的逻辑，更多是在用户持续出圈的情况下，广告变现逐步逐步落地的逻辑。

其核心是在其火花平台刚刚推出不久，B站三季度广告收入就实现了逆大盘的加速增长。

而从目前的情况来看，B站的广告变现依然很弱：我们知道，年B站打破了市场其用户增长的质疑。

在互联网存量市场下，获客成本加速堆高的过程中，面对短视频平台气势汹汹占据大部分用户心智的同时，B站是少数几个在长视频平台中用户增长仍然加速的平台。

数据来源：Questmobile、海豚投研整理

如今管理层对用户增长给出了指引，并且在我搭建的预测模型中，大概率能够实现目标。那么至少在年之前，市场更